仪表泵及线;泵主要用来输送液体包括水、油、酸碱液、乳化液、悬乳液和液态金属等，也可输送液体、气体混合物以及含悬浮固体物的液体泵的性能参数主要有流量和扬程，此外还有轴功率、转速和必需汽蚀余量。流量是指单位时间内通过泵出口输出的液体量，一般采用体积流量；扬程是单位重量输送液体从泵入口至出口的能量增量 ，对于容积式泵，能量增量主要体现在压力能增加上，所以通常以压力增量代替扬程来表示。泵

　　最近52周股价表现（0755）（0755）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%威孚高科深证成指公司研究深度研究机械、设备、仪表/泵及真空设备制造各项业务均呈现向好趋势且超出预期。随着管理大幅改善、原国业务成功转型和国市场逐步成熟，我们认为公司从09年开始将进入一轮较长周期的快速稳定成长期。上调其09、10年盈利预测至0.64元和0.88个月目标价18元。主要风险因素是，公司业绩的不确定因素在于目前仍有约亿元的设备固定资产账面价值，在国业务逐步面临淘汰的背景下，这部分有可能逐步计提。随着新管理层的上任，公司整体经营效率出现明显改善，作为国内人才储备、技术和工艺能力最好的内燃机零部件企业，在摆脱了过去一直困扰公司的经营管理不善的困境后，其竞争力将出现大幅提升。加之与博世的深度合作关系，和SCR系统的广阔空间，未来成长性确定而值得期待，维持“推荐”评级。在通过自身改善经营效率和转变业务结构提升竞争力的同时，国家排放标准升级的大势所趋也将进一步强化威孚在内燃机零部件领域的竞争力。在国阶段同公司竞争激烈的如龙口油泵油嘴厂、亚新科南岳（衡阳）油泵厂等目前均面临着技术升级难度较大的困境（共轨系统基本没有可能；电VE泵受制于加工能力尚不能稳定生产；而电控单体泵未来难以成为主流，并且目前工艺仍有问题）。此消彼长下，公司在行业内的竞争优势将凸显无疑。我们继续强烈看好公司的发展前景。2009/09/25经营预测与估值2008A2009H12009E2010E营业收入(百万元)3033.31261.12533.222945.55-4.8-32.7-16.516.3归属母公司净利润(百万元)193.487.8362.2498.3-16.2-31.087.637.6EPS(元)0.340.150.640.8835.578.119.013.82009/09/25RMB12.1基础数据总股本（百万股）567流通A股（百万股）352流通B股（百万股）114.00可转债（百万元）流通A股市值（百万元）4263财务数据市净率2.74TRACING44.57EPS（元）0.15股息率（%）1.34*最近四季盈利计算。相关研究威孚高科000581/200581维持评级“新”威孚，新起点Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。各项业务均呈现向好趋势，上调盈利预测最新情况显示各项业务均呈现向好趋势且超出预期。随着管理大幅改善、原国业务成功转型和国市场逐步成熟，我们认为公司从09年开始将进入一轮较长周期的快速稳定成长期。上调公司09、10年盈利预测至0.64元（考虑了可能的资产计提）和0.88元，对应PE分别为19.0倍和13.8同时，随着新管理层的上任，公司整体经营效率出现明显改善，作为国内人才储备、技术和工艺能力最好的内燃机零部件企业，在摆脱了过去一直困扰公司的经营管理不善的困境后，其竞争力将出现大幅提升。加之与博世的深度合作关系，和SCR系统的广阔空间，未来成长性值得期待，维持“增持”评级。未来6个月目标价18主要风险因素是，公司业绩的不确定因素在于目前仍有约5亿元的设备固定资产账面价值，在国业务逐步面临淘汰的背景下，这部分有可能逐步计提。威孚分部盈利预测表单位：百万元2008分部盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润本部国业务-威孚DS（70%）1220146042其中：共轨配套4330威孚金宁（80%）0威孚力达（94.5%，含环保）706610095其中：国四后处理系统博世DS（31.5%）192中联电子（20%）20其他公司101010合计（税后）193.00362.15498.25每股收益（元）0.340.640.88数据来源：联合证券研究所预测博世DS全面复苏由于去年销售的45万套共轨系统中有10余万套的库存（主要以重型共轨系统为主），1季度在行业形势仍然低迷的情况下，整机厂以消化库存为主，造成1季度博世DS几乎停产。2季度起，随着行业形势的好转以及去库存的完成，博世DS逐步恢复，近期甚至出现了供不应求的局面。我们预计1~6月，博世DS销售共轨系统约10万套，下半年有望销售30套，其中重型约25万套，轻型约15万套。考虑到去年的库存因素，事实上09年共轨的实际用量应在45万套以上。2010年，即使假设共轨系统的市场占比和中重型商用车总量维持不变，重型共轨系统销量应在30万套的水平。而随着明年轻卡国标准的有望执行，我们预计轻型共轨系统销量将可达20由于博世产能约为60万套，下半年开始已逐步呈现产能较为紧张的局面，Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。因此博世将重新启动08年一度暂停的新生产线投资计划。博世共轨系统销售预测2009E2010E配套量（万台套）2530单价(万元)1.21.2中重型车销售收入(亿元)30.036.4配套量（万台套）1520单价(万元)0.600.60轻型车销售收入(亿元)9.012.0总销量（万台套）4050合计总收入(亿元)39.048.4数据来源：联合证券研究所预测预计09年博世DS仍有望实现利润约4亿元，2010年将恢复至6亿元以上。博世DS盈利预测单位：亿元2009共轨系统销售收入2.039.01.048.4净利润0.13.90.06.1净利率5%10%3%12.5%合计净利润4.06.1数据来源：联合证券研究所预测明年威孚DS共轨泵配套业务将全面启动，而目前喷油器由博世DS生产，ECU由苏州博世生产，随着轨的国产化将由国内另一厂家合作实现后，博世共轨系统的国产化已基本完成。和重汽合作柳暗花明我们认为随着排放标准的升级，共轨系统成为商用车燃油系统主流技术的趋势已经确立。和曼的深度合作使得曼新一代重卡平台将成为中国重汽在国阶段最重要的产品技术来源，这也意味着，在全球范围内与博世的单一合作模式也将被输入到中国市场中，博世与中国重汽在共轨系统领域的合作也将自此被开启，时间甚至可能早于国排放标准的实施（与潍柴的排他性合作模式并不具有硬性约束，而且，目前潍柴与博世的谈判筹码无疑已经不多）。我们对博世DS未来在中国市场的份额前景乐观。威孚DS共轨泵业务进度较快威孚DS的共轨泵已开始为博世DS的重型共轨系统配套，09年有望完成6万套，重型的配套比例接近25%。轻型共轨泵匹配试验目前进度较为顺利，预计 至年底可顺利完成。2010 年，我们预计共轨泵的整体配套比例可超过 50%，其 中重型泵16 万套，轻型泵10 万套。未来轻型泵配套比例将有望接近100%，而 重型泵除了少部分量较小的型号，大部分也将由威孚DS 配套。 目前中国地区国产化的共轨泵技术来自于博世 DS DS合作开发，而 Sep-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 非引进和消化吸收博世技术。目前该产品性能已优于原配套的日本博世产品，因此随着威孚 DS 的制造和研发能力的不断提升，未来威孚 DS 完全有可能成为博 世亚洲区乃至全球范围的共轨泵配套供应商。 威孚汽柴共轨泵配套业务预测2009E 2010E 博世共轨系统销售套数（万套） 40 49 其中：重型 25 30 轻型 15 19 配套比例：重型 24% 54% 轻型 0% 54% 威孚DS 配套量 6.00 26.46 其中：重型 6.00 16.20 轻型 0.00 10.26 单价：重型（万元） 0.20 0.20 轻型（万元） 0.10 0.10 销售收入（亿元） 1.20 4.27 销售净利率 10% 10% 净利润（亿元） 0.12 0.43 数据来源：联合证券研究所预测 从博世收购的P 型喷油器业务自8 月起已开始运营，油嘴仍然由博世DS 应。尽管P型喷油器配套业务随着重卡排放标准的升级将逐步萎缩（工程机械配 套市场预计仍可维持较长时间），但由于国重卡保有量基数较大，维修市场仍然 有较大空间，凭借威孚的网络优势，我们预计未来几年该业务每年仍可稳定提供 1000~2000 万的净利润。 威孚金宁电控VE 泵难觅对手 随着电控 VE 泵标定和匹配工作的完成，下半年已开始全面供货。我们预计 09 年可供应约6 由于电控VE 泵加工难度大，国内真正能够提供稳定批量供货的仅有威孚金 宁一家，短期内在电控 VE 泵领域威孚金宁难觅对手。但由于同样的原因，威孚 金宁的产能短期内难以迅速扩大，我们预计2010 年也仅能供应7~8 万套的水平。 威孚金宁业务预测2009E 2010E 电控分配泵套数（万套） 7.5价格 3500 3500 净利率 18% 18% 净利润（万元） 3780 4725 数据来源：联合证券研究所预测 威孚力达、威孚环保业务情况超预期 我们对威孚力达前景持续看好，而最新情况显示，之前对其净化器业务的发 展速度仍然显著低估。 Sep-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 09年预计力达和环保分别可实现销售净化器、催化剂70 万套和150 销售收入均有望达到4亿元，由于环保有50%催化剂供应力达，因此合并销售收 入可达6 亿元，力达（含环保投资收益）可实现利润均7000 万元。 2009E2010E 净化器（万套） 70 91 价格 580 580

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